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【中信新三板】朗朗教育(834729OC)投资价值分析

  朗朗教育专注于3-6岁幼儿教育资源的研发,是国内领先的学前教育整体解决方案提供商。公司的主营业务涉及幼儿多元智能精品课程、区域活动装备、智慧教育系统三个领域。2016年公司收入1.24亿元(+55%),扣非后归母净利润2443万元(+255%)。学习活动材料业务收入占比约99.75%,非经常性损益主要由于2016年存货火灾计提营业外支出1498万元。公司2017年上半年收入7848万元(+50%),归母净利润1926万元(+85%),扣非后归母净利润1453万元(+39%),非经常性损益主要由于收到火灾事故赔款600万元。

  “全面二胎”政策催生9000亿幼教市场,学前教育公司深度合作经销商构建产品渠道壁垒。全面放开二胎对增量人口影响显著,5年集中释放期内总计新增人口约2000万人。2016年我国幼儿园园所已上升至24万所,在园人数达4414万人。我们预计未来学前教育市场规模有望超过9000亿元,其中幼儿园教育和家庭教育分别约4800亿元和4400亿元;2017-2019年学习材料细分领域市场规模分别约为236亿元、252亿元、270亿元。亿童文教、朗朗教育、爱立方是学前领域学习材料市场的三大代表性公司,三家公司2016年总收入约8亿元,三家公司均通过与经销商深度合作,不断深化产品、服务和渠道壁垒。朗朗教育B端学习材料业务在“一体机及区角配送”政策驱动下保持快速增长,新布局的B端区域活动材料业务和C端家庭幼教业务有望为公司打开广阔的成长空间。

  B端学习材料业务:朗朗教育已覆盖超过2万家幼儿园并拥有超过600家经销商。公司利用全国性经销商网络布局,以广州、杭州、武汉、西安、成都、沈阳等市级分部为辐射点,快速响应周边区域服务诉求,目前经销商已达615家,合作园所超21089家。公司继续全面推行“一体机及区角配送”的销售政策,一体机现已服务于6万多个教室。自2017年秋季起,公司实施当期买断,下期可获一定折扣的 “5220码洋政策”,取代2016春季开始的需连续签订4学期合同的“3480码洋政策”,公司营收有望大幅提升。公司以朗朗“D计划”为纽带,2017年上半年累计实施经销商城市集训25期,覆盖经销商412家,助力经销商团队建设和业务经营全面成长。此外,公司于2016年成立系统营销事业部,着力开发公立幼儿园渠道。我们预计公司2017-2019年B端业务营收为2.0、2.5、3.0亿元。

  B端区域活动材料业务:2018年有望成为新增盈利点。2015年朗朗教育正式推出朗朗睿童活动区2016年推出朗朗章鱼活动区、朗朗章鱼运动区。2016年之前,区域活动材料作为赠品配送;2017年开始,公司将新增针对民办园和公办园的独立销售政策,分别按照同行业价格出售。我们预计2018年区域活动材料收入约560万元,2019年约2000万元。

  C端家庭幼教业务或将打开广阔成长空间。朗朗教育子公司睿童互联,以熊孩子IP为载体,将“教育+娱乐+IP”的组合思维贯穿其内容与产品。目前熊孩子律动儿歌629首全网点击量已突破11亿次,熊孩子益智类APP已达13款,动画片《熊孩子之怪怪拼音历险记》已更新至第50集。

  盈利预测和投资建议。我们预计朗朗教育2017-2019年的净利润为4072、4546、7081万元,CAGR为32%,对应2017-2019年EPS为0.81、0.90和1.40元。参考同行业龙头公司亿童文教的估值水平(43亿市值/2017年净利润约1.5亿元/2017年PE约28X),我们给予朗朗教育21元的目标价和12亿元的目标市值,首次覆盖给予“买入”评级。

  朗朗教育是国内领先的学前教育整体解决方案提供商。朗朗教育成立于2007年5月,专注于3-6岁幼儿教育资源的研发。公司的主营业务涉及幼儿图书材料、区域活动装备、智慧教育系统三个领域,具体产品包括朗朗多元智能精品课程、朗朗交互式多媒体一体机、朗朗睿童活动区、朗朗运动区、朗云智慧幼教系统、爱幼宝家园共育平台及熊孩子IP视频资源七大模块。截止2017年7月,公司已合作615家经销商,覆盖全国21089家幼儿园,服务200万个家庭。2016年公司收入1.24亿元(+55%),归母净利润1040万元(+51%),扣非后归母净利润2443万元(+255%)。公司2017H1收入为7848万元(+50%),归属于挂牌公司股东净利润为1926万元(+85%),扣非后归母净利润1453万元(+39%)。

  主营业务一:B端幼儿园解决方案。朗朗教育幼儿园解决方案主要提供学习图书材料和区域活动装备,主要产品包括幼儿园系列多元智能精品课程、交互式多媒体一体机、朗朗睿童活动区等。“幼儿园系列多元智能精品课程” 纸质图书包括8大核心课,共13个系列,涵盖幼儿五大领域整合课程(主课程)、阅读、英文、数学、美劳、安全、幼小衔接课程等,辅以点读绘本形式和AR技术,可与赠送的多媒体一体机或睿童活动区等配套使用。2016年学习材料业务收入约1.24亿元(+56%),占总收入的99%,2017H1学习材料收入7817万(+50%),占比99%。

  主营业务二:C端家庭智慧教育。2013年朗朗教育成立全资子公司睿童互联,致力于线上资源开发,开拓幼儿家庭教育市场。睿童互联于2015年正式推出“熊孩子”系列幼教概念动漫IP,通过移动端下载学习资源,以亲子互动方式达到家园共育的教育目的。目前,“熊孩子”系列已形成了含629首儿歌、50多集全国独创的怪怪拼音历险记动画、13个APP的全方位幼儿教育产品体系,截至2017上半年,全网点击量达11亿。同时,睿童互联推出“熊孩子”系列平板电脑、点读笔和故事机,利用学前教育电子产品与“熊孩子”系列更好匹配,并与纸质版学习材料形成配套销售,2016年收入约为30万元。

  山东朗朗教育科技股份有限公司成立于2007年,并于2015年12月14日在全国中小企业股份转让系统挂牌。公司成立于2007年,专注于幼儿园优质教育资源的研发。朗朗教育目前有两家控股子公司:2013年4月公司成立全资子公司山东睿童互联信息科技有限公司,主要负责线上资源研发,进军C端家庭教育市场;2017年2月,公司成立全资子公司朗朗(深圳)教育信息科技有限公司,加快推动智慧幼教业务发展,至2017年上半年,朗朗云课访问量已突破153万人次。

  1.3 股权结构:耿进奎和耿进括合计持股60.91%,是公司实际控制人

  耿进奎和耿进括合计持有公司60.91%的股份,二人通过《一致行动协议》实际支配控制公司。截止2017年6月30日,公司董事长兼股东耿进奎直接持有1285万股公司股份,占总股本的25.43%,耿进括直接持有1142万股公司股份,占总股本的22.60%,耿进奎与耿进括系兄弟关系,两人合计直接持有公司48.03%的股份,济南格尚持有公司12.88%的股份,两人合计持有济南格尚54.20%的股权;综上,两人合计控制公司60.91%的股份。同时,两人签署了《一致行动协议》,在公司股东大会及董事会中表决一致,是公司的实际控制人。

  1.4 财务分析:2016和2017H1收入与净利润均实现快速增长

  朗朗教育2016年和2017H1年营业收入与净利润实现高速增长。公司2016年收入1.24亿元和归母净利润1040万元,同比分别增长55%和51%。2016年受隔壁仓库爆炸影响,公司仓库内存放的图书等纸制品被部分烧毁,计提营业外支出1498万元,总计产生非经常性损益1403万元,因此公司2016年的扣非后归属母公司股东净利润为2443万元。公司2017年上半年收入为7848万元,同比增长49.8%;归属于挂牌公司股东净利润为1926万元,同比增长84.5%;归属于挂牌公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为1453万元,同比增长39.2%;毛利率77.68%,同比提升10.92pct。2017H1收入大幅增长的主要原因是公司持续开展“乡村幼儿园多媒体建设支助工程”(C计划),开拓了县乡市场;并继续推行“一体机及区角配送”政策,提高图书码洋和销售折扣,提升了产品销售额。公司2017年上半年的非经常性损益主要由于公司收到火灾事故赔偿款600万元。

  全面放开二胎对总量人口的影响较为温和,但对增量人口影响显著。2015年10月29日,国家在“十三五”规划中指出,为“促进人口均衡发展,完善人口发展战略,将全面实施一对夫妇可生育两个孩子政策,以应对人口老龄化趋势”。 目前,我国每年出生人口在1700万人左右。参考中信证券研究部政策研究与市场策略团队、其他研究机构的观点:在充分考虑前期“单独二胎”政策的实际效果、结合现有可获得的数据,预计“全面二胎”政策每年将带来新增出生人口130~300万人,相当于1700万人的8~18%,增幅明显。乐观情景下,如果叠加“单独二胎”政策的影响,增幅可达20%左右;5年集中释放期内总计新增人口约2000万人。“全面二胎”叠加此前的“单独二胎”政策,能够增加总人口约1.4%左右。

  中国幼儿园园数稳定增加,民办幼儿园占比约7成。(1)幼儿园数量:2005年全国幼儿园园数为12万所,2016年上升至约24万所,11年CAGR为6.04%。按照办园主体区别,幼儿园主要分为公办幼儿园(教育部和集体办)和民办幼儿园。2015年公办和民办幼儿园分别约5.75和14.64万所,分别约占总园数的25.70%和65.44%。(2)公办和民办幼儿园的差异:公办幼儿园由教育部或各级政府等主办,入园需要户口在管辖范围内且学费较低,教学模式统一,对教师的要求较严格;民办幼儿园则由私人或者民办团体等主办,入园资格限制低,但需要交纳高额学费,教学模式灵活创新,师资水平参差不齐。

  幼儿园学前教育入园人数十年翻倍,2020年毛入园率目标仍需提升10个百分点。(1)在园人数方面:根据教育部数据显示,截至2016年末,中国学前教育在园(班)人数已达到4413.86万人。而2006年仅为2263.85万人,十年CAGR为6.90%。根据国家教育发展纲要,未来10年幼儿园在校生将增长1400万人,2020年学前教育普及率将达85%,在园人数将达到5000万。(2)入园人数方面:2006年,学前教育入园(班)人数为1391.25万人,而到2016年,学前教育入园(班)人数为1922.09万人,十年复合增长率为3.28%。(3)毛入园率方面:部分中国儿童由于各种原因不能正常进入幼儿园,中国教育部门根据“在园学生人数”除以“户籍所在三周岁以上六周岁以下适龄儿童总人数”,来获得“毛入园率”的数据以作为政策制定的参考指标。2017年5月16日,教育部、国家发展改革委、财政部对外发布《关于实施第三期学前教育三年行动计划的意见》,提出到2020年全国学前三年毛入园率提升至85%的目标。2016年学前教育毛入园率约为75%,距离2020年85%的目标还有10个百分点的提升空间。

  学前教育分为幼儿园教育和家庭教育。广义上的学前教育指的是针对从出生到6岁的儿童的教育。学前教育可以分为(1)家庭学前教育和(2)幼儿园学前教育。幼儿园开展学前教育所需的资源主要包括学习材料、玩教具和师资培训等。

  学前教育拥有海量市场空间。我国学前教育的资金投入方可以分为政府、社会和家庭三类。(1)幼儿园教育的经费投入包括:国家财政性教育经费、社会捐资经费、事业收入(学杂费)和其它经费;(2)家庭教育的开支可以分为培训辅导服务和玩具等教育产品两类。根据我们下文的测算,预计未来学前教育市场规模有望超过9000亿元,其中幼儿园教育和家庭教育分别约4800亿元和4400亿元。

  幼儿园教育市场规模保持快速增长。幼儿园教育的经费来源包括国家财政性教育经费、社会捐资经费、事业收入(学杂费)和其它经费。我们根据Wind数据测算,2014年幼儿园教育市场规模约2136亿元,其中国家财政性教育经费、事业收入(学杂费)、其它经费和社会捐资经费分别约872、1033、40和11亿元;我们预计2017年幼儿园教育的市场规模有望达到约4800亿元,2014~2017年CAGR约29%。

  家庭学前教育市场规模超4000亿元。家庭学前教育市场主要包括培训辅导服务和玩具等教育产品。我们预计中国0-6岁家庭学前教育市场整体规模约4400亿元,且随着二胎政策放开后我国0-6岁儿童数量的增加,家庭学前教育投入有望实现快速提升。(1)0-3岁阶段家庭学前教育:全国0-3岁婴幼儿人数超过7000万人,按每个家庭年均消费3000元计算,全国市场整体规模约2100亿元。(2)3-6岁阶段家庭学前教育:我国3-6岁幼儿人数约4600万人,按每个家庭年均消费5000计算,全国市场整体规模约2300亿元。

  幼教学习材料细分领域市场规模有望稳中增长。我们以“学习材料细分领域市场规模=在园人数×每年所需教材价格”为框架进行分析。我们假设中国学前教育在园(班)人数保持6.9%的复合增速,2017-2019年的在园人数分别为4718万、5044万、5392万。我们假设一名幼儿每学期需要数学、阅读、建构、美劳、英语等5本教材,每本教材单价为50元,则一学年(两个学期)购买学习材料需500元。据此,我们测算出2017-2019年学习材料细分领域市场规模分别约为236亿元、252亿元、270亿元。

  2.3 率先对接资本市场的优质公司深度合作经销商,构建产品和渠道壁垒

  幼教学习材料细分领域公司夯实B端幼儿园教育业务,积极布局C端家庭教育业务。目前幼教学习材料细分领域前三大新三板公司是:亿童文教、朗朗教育、爱立方。

  (1)B端业务:亿童文教主要从事图书业务、玩教具装备和网络培训领域的研发和推广,现已覆盖500多家经销商和4万多家幼儿园, 2016年收入5.29亿元(+30%),归母净利润1.22亿元(+74%)。朗朗教育立足于多元智能精品课程、区域活动材料,推广多媒体一体机与朗云智慧幼教系统配套电子设备,目前已覆盖615家经销商和21089家幼儿园,2016年收入1.24亿元(+55%),扣非后归母净利润2443万元(+255%)。爱立方以自营连锁幼儿园为载体,提供幼儿课程、幼儿玩教具、幼教云平台及连锁幼儿园四大业务板块,覆盖100多家幼儿园,2016年收入8675万元(+114%),归母净利润1111万元(+427%)。

  (2)C端业务:三家公司分别通过“亿童家园通”、“熊孩子系列+爱幼宝APP”和“幼教云平台”,进军家庭终端市场。

  公司员工构成与商业模式紧密相关。亿童文教、朗朗教育、爱立方三家学前教育公司2016年分别有在职员工1106、238、259人,较2015年分别增长21%、48%、23%,发展势头迅猛。三家公司员工配比与其特有的商业模式紧密相关:(1)亿童文教注重培训,以培训促进销售,故其培训人员占比最大,为36%;(2)朗朗教育侧重一体机和相关课程的研发,且公司纵深布局智慧幼教系统领域,故其研发人员占比最大,为58%;(3)爱立方则以自营连锁幼儿园为载体,提供整套幼儿教育整体解决方案,因此,其管理人员占比最大,约为31%。

  率先对接资本市场的优质公司深度合作经销商,构建产品和渠道壁垒。亿童文教、朗朗教育、爱立方均具有学习材料、区域活动材料等主营业务,为增加合作经销商粘性,公司根据各自商业模式构建产品和渠道壁垒,因此费用支出占比较大,2016年三家公司总费用率分别为39.2%、48.7%、37.1%。其中:(1)亿童文教以“培训促进销售”,故培训人员、销售人员、研发人员薪酬和产品研发费用支出较大;(2)朗朗教育商业模式为“购买课程+赠送一体机+免费培训”并且公司纵深布局智慧幼教系统领域,故一体机分摊费用较大;(3)爱立方加盟式幼儿园中管理人员和讲师薪酬占比较大。

  朗朗教育以其特有配送一体机销售模式,大幅提升经销商粘性打开2B2C广阔成长空间。朗朗教育的“乡村幼儿园多媒体建设支助工程”以及目前的“一体机及区角配送”政策,以促进渠道下沉并在全国继续发展经销商,从而获取更多幼儿园客户,大力发展公司的B端学习材料和活动区域业务;同时幼儿园客户为公司拓展家庭教育导流,成为“互联网+幼教”业务的发展通道。

  3.1 B端学习材料业务:政策调整助力新园扩张,培训服务提升旧园续费

  独创“购买课程+赠送一体机+免费培训”商业模式,开拓广阔市场。朗朗教育与创维合作的多媒体一体机是其近几年快速扩张业务的重要优势。公司目前销售主要采取“一体机及区角配送”政策:经销商单期购买5220元课程,公司将赠送55寸多媒体一体机一台,合作幼儿园可结合纸质图书,使用公司自主开发的多媒体一体机数字学习课程、教学课件和游戏活动等,一体机现已服务于6万多个教室。同时,针对使用公司产品的幼儿园,公司提供专业讲师,对幼儿园教师进行每学期1-2次以上培训。截至2017年上半年,公司拥有120多名培训师,通过线上及线下培训满足园所需求。线上培训方面,公司利用全面升级的317堂朗朗云课,为园所提供丰富培训资源;线场。朗朗教育通过独创的“购买课程+赠送一体机+免费培训”商业模式,目前产品和服务已经覆盖21089家幼儿园。

  调整销售政策,助力经销商团队建设。公司自2016年春季开始实施“3480码洋政策”:经销商与公司签订连续4个学期的合同,合同期内学习材料码洋为13920元,若经销商连续4个学期按“3480码洋政策”一定折扣的实洋购买课程,并于合同签署时缴纳1000元押金,且不违约,则可在合同到期时获赠一台一体机。自2017年秋季起,公司实施“5220码洋政策”: 合同当期买断,合同期内学习材料码洋为5220元。若经销商单期购买实洋5220元,合同到期后即可获赠一台一体机,且无需绑定合同期限,无需缴纳押金。经销商再次购买学习材料只需支付“5220码洋政策”一定折扣的实洋,且可无限期获得该一定折扣优惠。此政策给予经销商更多利润空间,经销商寻找潜在合作幼儿园所动力更足。同时,公司以朗朗“D计划”为纽带,2017年上半年累计实施经销商城市集训25期,覆盖经销商412家,助力经销商团队建设和业务经营成长。

  下沉线下销售渠道,寻求公办园合作机会,纵深布局智慧幼教领域。(1)开拓县乡市场。朗朗教育开展乡村幼儿园多媒体建设支助工程(C计划),直指县乡城市学前教育市场,推动学习活动材料销售业务,不断下沉线下渠道,公司业务迅速在城乡两级市场扩大。(2)参与公办园招投标项目。目前公司95%的客户是民办园,只有5%公办园。公司针对公办园特点,研发包含“云管理、云教学、云家园”三个模块,集家园共育平台、智能软件、智能硬件设备及应用服务于一体的朗云智慧幼教系统,科学系统地为公办园提供教学材料、教学软件、教学装备、智能硬件等相关产品及服务的一站式解决方案。公司2016年成立系统营销事业部,着力开发公立幼儿园渠道,从2017年起正式寻求与政府方面合作机会,开发公办园所市场,我们预计未来公办园业务有望实现快速增长。

  我们测算出朗朗教育2017-2019年学习材料业务收入分别为2.01、2.46、2.82亿元。朗朗教育的学期划分规则是:每年的5到10月份为秋季学期,11月到次年的4月份为春季学期。此外,春季学期公司年前发货率约为45%。因此我们以“一个会计年度收入=当年春季收入×0.55+当年秋季收入+下年春季收入×0.45”为分析框架。公司学习材料用户群可分为:

  (3)享受一定折扣优惠政策的老园所——该项又可分为首次签订“3480码洋政策”合同期满后支付“5220码洋政策”一定折扣的老园所和首次签订“5220码洋政策”合同期满后支付“5220码洋政策”一定折扣的老园所。

  基于公司持续下沉线秋季新增“5220码洋政策”10000单,2018春季新增“5220码洋政策”9000单,故我们预计2017年三类用户群分别贡献9595万元、7334万元、3200万元,合计贡献营业收入2.01亿元。同理,我们预计公司2018年学习材料业务营收为2.46亿元,2019年为2.82亿元。

  3.2 B端区域活动材料业务:辅助学习材料业务,18年有望成为新盈利点

  从配套赠送到独立销售,区域活动材料未来增长可观。2015年朗朗教育正式进军区域活动材料业务,以健康、语言、社会、科学、艺术五大领域的学习与发展为内容,结合当今世界著名的“High Scope”幼儿教育理念,推出朗朗睿童活动区、朗朗章鱼活动区及朗朗章鱼运动区。2016年及之前,区域活动材料作为学习材料的赠品配送;2017年开始,公司将在原有政策上推出独立销售政策。民办园所活动材料以同行业市场价格出售,公办园所活动材料与多媒体一体机和朗云智慧幼教系统配套以同行业市场价格出售。我们预计2018年区域活动材料收入约为560万元,2019年约2000万元,未来区域活动材料业务占比有望进一步提升。

  打造家园共育平台,或将打开广阔成长空间。朗朗教育的全资子公司睿童互联定位互联网幼教领域,以熊孩子IP为载体,将“教育+娱乐+IP”的组合思维贯穿其内容与产品。目前熊孩子益智类APP已达13款,累计用户突破80万。同时,公司推出“爱幼宝”三位一体APP,直接连接园长、教师和家长三方,打造家园平台,目前已服务于200多万家庭。未来公司将借助线万家合作园所的种子用户,提升“熊孩子”系列IP和爱幼宝的日活跃人数;形成庞大的C端用户基数后,再利用线上“熊孩子”和爱幼宝部分模块收费方式,以及线下配套电子产品销售方式,实现线上线下产品销售的相互推动。2016年公司学前教育电子产品收入约为30万元,随着产品的升级、平台规模的形成和市场的拓展,学前教育电子产品保持平稳增速,但2017 -2019年该项业务不会对公司总营收造成实质性影响。

  新业务拓展风险。朗朗教育为完善自身产业链,在不断下沉线下渠道,持续提高市场覆盖率的同时,同步启动和优化朗朗线上业务,包含朗朗律动儿歌、朗朗家园共育、朗朗云课等线 年公司加大在系统营销及朗云 智慧幼教领域的渠道开发及产品投入。截至目前新业务尚处于成长阶段,若公司线上业务及新渠道拓展不顺利,将会对公司未来利润产生影响。

  人才流失风险。随着朗朗教育规模的不断扩张,教研人员和产品研发人员数量有持续增加趋势,若公司出现较大规模人才流失情况,将对公司业务拓展和实际经营产生不利影响。

  税收优惠政策变化风险。朗朗教育已取得《中华人民共和国出版物经营许可证》,免征图书批发、零售环节增值税。同时朗朗教育为高新技术企业,自2016年至2018年,按15%的税率计缴企业所得税。若以上两项税收优惠政策发生重大变化,将对公司经营产生影响。

  收入方面。朗朗教育的收入由学习材料、区域活动材料和学前教育电子产品三部分组成。学习材料用户群可分为享受(1)“3480码洋政策”的老园所;(2)享受“5220码洋政策”的新园所和(3)享受一定折扣优惠政策的老园所——该项又可分为首次签订“3480码洋政策”合同期满后支付“5220码洋政策”一定折扣的老园所和首次签订“5220码洋政策”合同期满后支付“5220码洋政策”一定折扣的老园所。我们预计2017年三类用户群分别贡献9595万元,7334万元,3200万元,合计产生营业收入2.01亿元。同理,我们预计2018年学习材料业务营收约为2.46亿元,2019年约为2.82亿元。

  其他业务收入。公司计划将区域活动材料从赠品划分为独立销售产品,因此我们预测区域活动材料2018年将迎来较大营收提升,2017 -2019年收入分别为0、560、2000万元。学前教育电子产品保持平稳增速,我们初步测算2017 -2019年收入分别为35、53、79万元,不会对公司总营收造成实质性影响。

  毛利率方面。(1)学习材料业务。公司自2016年春季开始实施“3480码洋政策”,自2017年秋季起实施“5220码洋政策”, 实洋每学期从原有一定折扣提升至5220元,图书成本相对固定,故毛利润显著提升。我们预计2017-2019年毛利率分别为76.90%、77.10%、78.60%。(2)区域活动材料业务。根据同行业可比公司毛利率,我们预计2017-2019年公司区域活动材料业务约为59%、59%、60%。(3)学前教育电子产品。根据公司历史数据,我们预计学前教育电子产品2017-2019年毛利率约为31.07%。

  销售费用方面。公司销售费用分为(1)固定销售费用、(2)3480码洋政策下的销售费用(含一体机分摊费用)、(3)5220码洋政策下的销售费用(含一体机分摊费用)三部分。随着公办园招投标项目和智慧幼教系统研发推进,预计固定销售费用2017-2019年约为1800、秒速时时彩:2500、2700万元。“3480码洋政策”下,一体机成本按4学期2年分摊完成,而“5220码洋政策”下,一体机成本按1学期当年分摊完成。基于每个学期新增订单以及一体机3380元/台成本,我们预测2017-2019年3480码洋政策下的销售费用分别为3000、1400、800万元,2017-2019年5220码洋政策下的销售费用分别为4749、7588、8264万元。合计2017-2019年公司销售费用分别约为9549万元、1.15亿元、1.18亿元。

  管理费用方面。随着学习材料、区域活动材料、学前教育电子产品业务在全国范围的拓展,我们预计公司相关的管理费用将呈现增长趋势,我们预计公司2017-2019年的管理费用率为8.50%、9.80%、10.8%。

  估值分析和投资评级。在盈利预测方面,我们预计朗朗教育2017-2019年净利润为4072、4546和7081万元,CAGR为31.87%,对应的2017-2019年EPS为0.81、0.90和1.40元。在朗朗教育的目标估值方面,参考同行业龙头公司亿童文教的估值水平(43亿市值/2017年净利润约1.5亿元/2017年PE约28X),我们给予朗朗教育约0.8X的PEG和26X的2017年PE,对应21.00元的目标价和11.5亿元的目标市值,首次覆盖给予“买入”评级。

  本文节选自中信证券研究部已于2017年8月8日发布的报告《朗朗教育(834729.oc)投资价值分析报告——幼教图书强基固本,家庭教育御风而行》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。

  关于使用本资料的注意事项以及不当使用可能会带来的风险或损失。(1)本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注在关键假设条件下投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义(如:给予个股“买入”投资评级,并不等同于建议在当前时点/当前价位执行买入的投资操作)。(2)以往的表现不能够作为日后表现的佐证或担保。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断,须自主作出投资决策并自行承担投资风险。(3)投资者在进行具体投资决策前,还须结合自身情况并配合其他分析手段。投资者在使用该项服务辅助进行具体投资决策时,还需要结合自身的风险偏好、资金特点等具体情况,并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种辅助分析手段形成自主决策。(4)为避免对本资料及其对应的证券研究报告所涉及的研究方法、投资逻辑及其关键假设、投资评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失,在必要时应寻求专业投资顾问的指导。

  朗朗教育(834729.OC)投资价值分析报告—幼教图书强基固本,家庭教育御风而行》

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  本科毕业,辅修了双学位,毕业拿到了两个学位证书和一本毕业证书、一本辅修证书:两个学位在国家学位网上都能查得到,只是辅修的学位注明了是辅修;毕业证书写了两个专业,学信网上也有备注,请问,这样的情况,能否以辅修专业参加公务员考试和事业单位考试??

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  教育连锁教育加盟项目稳站“老二”根据中国加盟网统计,在2018年上半年加盟领域意向调查中,随机抽取网站30万创业加盟意向项目中,除了一直火热的餐饮加盟(占51.49%),餐饮加盟加盟教育项目的创业者占比13.94%,是加盟领域的第二大类项目。

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  教育部召开学习贯彻习主席给参加“一带一路”青年创意与遗产论坛的青年代表回信精神座谈会

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